What is being said at the tables: more pressure for a reset, doubts behind the dollar, and the latest bets in Brazil

En una conversación reservada, una fuente del mercado cuestionó la expectativa de que la energía y la minería terminen arrastrando al resto. “Están jugando con fuego en términos de tensar la transición”, advirtió. Su objeción es más amplia. Cuando las dificultades alcanzan a tantos sectores, atribuirlas a problemas particulares de empresas deja de ser una explicación suficiente. En su lectura, el riesgo país llegó tarde a registrar un deterioro que la economía ya mostraba.

Esa distancia entre exportaciones y mercado interno también aparece en las proyecciones de J.P. Morgan. Mantiene un crecimiento del 1,5% para 2026, con riesgos a la baja y un nivel de actividad 4,4% inferior al máximo de marzo. Para 2027 espera una expansión del 2,5%, impulsada principalmente por un aumento del 11% en el volumen exportado. El consumo privado tendría una recuperación modesta sin una recalibración de la política económica. El banco reconoce algunas señales favorables para septiembre, insuficientes por ahora para despejar esas dudas.

El reset también tiene fecha de vencimiento política. En los intercambios entre economistas aparece una advertencia que apura los tiempos del Gobierno. Si quiere que un cambio de rumbo le rinda en las urnas en 2027, debería empezar a ejecutarlo casi de inmediato. La evaluación más urgente le concede, a lo sumo, un mes más. Después hay que esperar que reaccionen el crédito, la producción y el bolsillo (el salario formal aún pierde frente al IPC en los últimos 12 meses). El riesgo de seguir demorando es que la mejora llegue cuando el votante ya haya pasado factura.

El dato de actividad pesó más que la mejora salarial en la lectura de otro agente del mercado: le cuesta creer en aumentos sostenidos de los ingresos con una economía floja y pérdida de empleo. Y encuentra en los bonos una inquietud que el dólar todavía no refleja con la misma intensidad. La pregunta es cuánto puede durar esa convivencia. Si el Tesoro sigue sin conseguir financiamiento en dólares, incluso en la plaza local, tendrá que recurrir a las divisas del BCRA. En su lectura, esa presión sobre las reservas terminaría exigiendo un tipo de cambio más alto en 2027. El calendario electoral ya traía su propia demanda de cobertura; ahora se sumaría el Gobierno buscando dólares para pagar. Para aliviar esa cuenta, el riesgo país debería bajar lo suficiente como para reabrir el crédito. Una salida que, por ahora, está lejos de verse.

La distancia tiene números: el tipo de cambio real permanece prácticamente donde estaba a comienzos de julio, cuando el riesgo país rondaba los 400 puntos, según 1816. Desde entonces, el GD35 pasó de rendir alrededor del 8,6% nominal anual contra cable a cerca del 12%. El castigo alcanzó a otros soberanos de baja calificación, pero las tasas implícitas entre 2027 y 2028 muestran una preocupación local adicional. La consultora interpreta que los inversores ven recursos para atravesar los pagos de 2027 y contener el dólar en escenarios no extremos. Las dudas crecen desde 2028, cuando cambia la pregunta sobre quién administra y qué políticas mantiene. El mercado sigue cobrando un seguro caro por cruzar el cambio de mandato.

Los dólares que faltan conseguir y el efecto en tasas