O que Milei disse sobre o dólar e o controle cambial

Isso leva os bancos centrais a apertarem a política monetária, que suba a taxa de juros, e todo mundo entra em uma situação mais comprometida em termos de atividade e inflação.

Agora, o interessante é: o que nos teria acontecido em outro contexto. Hoje a taxa de juros, por exemplo, dos bônus americanos está em torno de 5,5. Vocês imaginam o que teria sido que diante de... Nós temos que rolar 25 bilhões de dólares. Como não temos déficit, só precisamos rolar. Imaginem se além disso tivéssemos 35 bilhões de dólares de déficit. Ou seja, vocês imaginam como seria hoje a Argentina tendo que sair a buscar 60 bilhões de dólares no mercado? Com as taxas nos Estados Unidos em 5,5. Outro governo teria terminado inadimplente, e isso seria um verdadeiro desastre. A experiência mostra que tanto o governo de Macri quanto o governo de Alberto Fernández, em seus períodos, tiveram 20 pontos de déficit fiscal.

Portanto, a esta altura já devolvemos aos argentinos 100 bilhões de dólares. E vejam qual é a contrapartida. Não preciso sair a buscar esses 60 bilhões de dólares no mercado. E além disso, não só isso, mas que tínhamos déficit energético, e passamos de -5.000 a +10.000, e hoje estaríamos em torno de -20.000 milhões de dólares.

Ou seja, teríamos uma explosão de pesos e muito menos dólares. E além disso, quando chegamos as exportações de economia do conhecimento eram zero. Hoje são 10.000 milhões de dólares ou mais. Quando vocês querem perceber, todas as mudanças que ocorreram desde que nós assumimos até hoje, a mudança são, na lógica do mercado cambial, 100 bilhões de dólares. Vamos? Em outro momento da história argentina hoje estaríamos em uma hiper e com uma queda do PIB entre 10 e 15 por cento. E hoje estamos discutindo que a economia desacelera e que a inflação cai mais lentamente. Ok, sim. Eu não escolhi o contexto internacional. Eu não escolhi a miserabilidade dos meus opositores políticos. Mas é o que há. Uma das coisas que nunca podem deixar de lado são as restrições.

E menciono isso porque, se alguém considerar que o petróleo saltou de 60 dólares para 110 dólares, que a taxa de juros americana está nos níveis mais altos dos últimos 30 anos, porque está em torno de cinco e meio por cento. Eu, olho as análises que meus colegas de jornada de minha vida anterior, também conhecidos como econochantas, estão fazendo, e digo, nós temos todo o programa financeiro fechado. Ainda me lembro de um chantagista, “o chantagista da tintura”, nós havíamos enviado a ordem de pagamento dos títulos e naquela mesma noite, ou seja, na noite anterior ao pagamento, ele dizia que não íamos pagar. Você se lembra bem. Bom, pagamos e também temos fechado o programa financeiro do ano que vem. Se estudassem bem a letra de nossos contratos de SAP, saberiam disso, ¨não?¨, mas bom, o que vamos fazer? Não há cego maior do que aquele que não quer ver.

Com um Banco Central saneado, eliminamos a necessidade de emitir dinheiro fundamental para baixar a inflação e além disso eliminamos o controle cambial. E como se não bastasse, tiramos 18.000 regulações. Ou seja, tiramos pedras do caminho. As regulações basicamente são de dois tipos: se vocês olharem e observarem o que está acontecendo na Argentina para ver o impacto que cada regulação que vamos tirando tem. Vocês podem ver que hoje a Argentina está se tornando um tremendo exportador em temas de petróleo e gás.

E sem ir muito longe, acabamos de atravessar um dos anos mais complicados a nível global, com o preço das commodities disparando, com as taxas internacionais disparando e, graças a ter a macroeconomia ordenada, o dólar se manteve estável e mantivemos a compra de reservas em níveis recordes durante todo o ano. Isso também é importante notar, porque além de que nessa mesma configuração macroeconômica, em outro momento da história, teríamos explodido, também é importante entender o que está acontecendo no mundo e como isso nos impacta.

Além disso, em um contexto como este, nós não paramos de comprar dólares a torto e a direito. Ou seja, se neste contexto tivéssemos deixado cair o tipo de câmbio, se aplicássemos um modelo linear, o câmbio estaria em 1.000. É para ter ordem de magnitude das coisas que estão acontecendo. Ou enfim, todo mundo cai, todo mundo tem problemas com a inflação. Nós vemos isso com menos crescimento e vemos com uma desaceleração da inflação mais lenta, mas vejam que o que nos acontece em termos de taxa de juros, isso é interessante: conseguimos rolar a dívida o tempo todo, às vezes com claras diferenças positivas, que terminamos absorvendo pesos, sem que se mova a taxa de juros local. Isso o que está mostrando é a fortaleza que o programa possui.

Então, nesses momentos, digamos, a utilidade aumenta substancialmente.

Dito isso, uma das coisas que quero contar é como essa abordagem do crescimento econômico é o elemento determinante pelo qual nós projetamos as políticas públicas, a política econômica em particular. Nós, basicamente, temos que enfrentar duas situações. Uma é a conjuntura e como conectar a conjuntura ao longo prazo, que é o que diz respeito ao crescimento econômico. Quando recebemos a economia argentina, estávamos enfrentando o pior das três grandes crises da Argentina, tínhamos um desequilíbrio monetário que duplicava o que tivemos em 1975, que foi uma explosão inflacionária de seis vezes a taxa de inflação; imaginem que era o dobro, a melhor manifestação é que a diferença cambial, ou seja, entre a taxa de câmbio oficial e a paralela, tinha uma diferença de três vezes, ou seja, 200%; o outro problema que enfrentávamos era a situação de um Banco Central quebrado e tínhamos um enorme desequilíbrio fiscal e indicadores sociais piores do que os que tínhamos antes da crise de 2001.

Nesse contexto de incerteza política, disparou o Risco País, nunca melhor apelidado de risco kuka, o que derivou em uma queda da demanda por ativos denominados em pesos, assim enquanto se atacava o peso pelo equivalente a 50% de M2, ou seja, uns 41 bilhões de dólares. As taxas de juros voavam pelos ares, a atividade freou abruptamente e a queda da demanda transacional de pesos fez com que a taxa de inflação se acelerasse. É claro que essa aventura golpista não foi de graça. De acordo com nossas estimativas, perdemos dois pontos e meio de crescimento, ou seja, o risco kuka nos custou também 25 bilhões de dólares em termos de PIB.

A primeira permitirá continuar reduzindo o risco país, portanto a taxa em dólares; enquanto que a segunda possibilitará que a taxa nominal em pesos caia, ao mesmo tempo que reduz a distorção de preços relativos que a inflação causa. Note-se que isso resulta em uma melhor alocação de recursos e em uma baixa endógena na taxa de juros, que leva a maior acumulação de capital, maior produtividade, salários mais altos e menores níveis de pobreza e indigência.

Dessa forma, à medida que o patrimônio líquido se torna cada vez mais negativo, é necessário um maior nível de preços para diluir as dívidas do Banco Central, de modo que se ajuste ao tamanho real dos ativos do mesmo. Nesse sentido, à medida que o tesouro se financia colocando títulos sem valor no Central, o nível de preços de longo prazo é mais alto e, com isso, maior a taxa de inflação no presente. Colocado assim, é muito fácil entender por que desde a saída da convertibilidade o preço do dólar se multiplicou por 1200 vezes.

Nos últimos 25 anos, a política via Banco Central roubou dos argentinos mais de 100 bilhões de dólares. Portanto, diante de semelhante destruição do ativo, não deveria surpreender o desastre inflacionário que vivemos nos últimos 20 anos. E, dado que o dólar é um preço mais da economia, é quase natural que tenha disparado sistematicamente, sem encontrar teto.

O presente acordo busca restaurar o ativo do Banco Central e, com isso, seu patrimônio, para que assim a inflação seja apenas uma má lembrança do passado. Assim, o dinheiro que entrar no tesouro nacional será usado para cancelar sua dívida com o BCRA. Além disso, dado que esses títulos não cotizam a paridade, a dívida bruta do tesouro cairá.

Colocando em outros termos, nos próximos dias, vamos a um nível de reservas brutas tal que poderiam resgatar a base monetária a uma taxa de câmbio de 650 pesos, enquanto, se tomarmos a definição de base monetária ampla, poderia ser feito a 911 pesos. Além disso, se utilizarmos o teto da banda apresentada pelo Ministro Caputo, não só poderia ser resgatada toda a base monetária ampla, mas sobrariam cerca de 15 bilhões de dólares.

Graças a tirar da política o poder de regular os preços a seu bel-prazer, conseguimos resolver problemas de desabastecimento de setores-chave, como o de combustíveis e pudemos corrigir o enorme problema de preços relativos que nos deixaram. Ao assumir tínhamos cerca de 20 tipos de câmbio diferentes, com uma diferença entre o oficial e o livre que havia chegado a níveis de 200%. Hoje a diferença se encontra em valores inferiores a 15%.

Passamos de uma economia onde as prestações haviam deixado de existir para uma economia onde existem créditos hipotecários a trinta anos. Ou seja, passamos de falar de hiperinflação a falar de estabilidade a longo prazo. No caminho eliminamos e reduzimos impostos e tarifas de diferentes tipos, o seigniorage, que é a emissão de dinheiro para financiar o déficit que se traduzia em inflação e que roubava dos argentinos quinze pontos do PIB; o Imposto País, as retenções às exportações de maneira definitiva para as economias regionais e de maneira temporária para os produtos tradicionais que, tarde ou cedo, vamos acabar eliminando.

Nesse sentido, à medida que o Tesouro se financia colocando títulos sem valor no Banco Central, o nível de preços a longo prazo é mais alto, e isso resulta em uma maior taxa de inflação no presente.

Além disso, o controle cambial, outra herança deste governo, não apenas constitui um pesadelo social e produtivo, porque implica altas taxas de juros, baixo nível de atividade, escasso nível de emprego formal e salários reais miseráveis, que impulsionam o aumento de pobres e indigentes, mas também, o excesso de dinheiro na economia, hoje é o dobro do que havia antes do 'Rodrigazo'.

Para ter uma ideia do que isso implica, recordemos que o 'Rodrigazo' multiplicou por seis vezes a taxa de inflação. Portanto, um evento semelhante significaria multiplicar a taxa de inflação por 12 vezes, e dado que a mesma vem viajando a um ritmo de 300 por cento, poderíamos passar a uma taxa anual de 3.600.

Consequentemente, não há solução alternativa ao ajuste. Por outro lado, a herança não termina aí; pois os desequilíbrios em tarifas são apenas comparáveis ao desastre que deixou o kirchnerismo em 2015. No plano cambial, a diferença oscila entre 150 e 200 por cento, níveis também similares aos que tínhamos no 'Rodrigazo'. Ademais, a dívida com importadores supera os 30 bilhões de dólares; e os lucros retidos às empresas estrangeiras alcançam 10 bilhões de dólares. A dívida do Banco Central e da YPF somam 25 bilhões de dólares, e a dívida do tesouro pendente soma cerca de 35 bilhões de dólares adicionais. Isso é a bomba -em termos de dívida- soma 100 bilhões de dólares que deverá ser somada aos cerca de 420 bilhões de dólares de dívida já existente.